破解两难应关注增量产业领域

即放开一些管制,鼓励民间投资

7月28日,央行调查统计司在其发布的一份报告中评价未来货币信贷发展趋势时指出,目前,在促进信贷投放方面,存在推动和制约两方面因素,这也是中国经济政策普遍进退两难的现状。不管是货币政策还是地产政策,都是既要保增长,又担忧出问题,因此,政策工具面临进退两难。

这种状态并不陌生,2008年前就存在,经济政策既要保增长,又要防止过热,处于走钢丝的状态,而美国次贷危机爆发后,才转入目标单一的防衰退。在一年多的时间后,目前又面临类似困局,主要原因还是经济结构存在失衡造成的,因此,调结构实际上应该成为工作的重心。

实际上,中美经济情况有所不同。在大萧条研究者伯南克看来,在经济没有稳固的复苏之前,货币政策不能贸然收缩,以免刺激经济的工作半途而废。尽管美联储也担忧通胀,但是,美国目前的货币政策不会引起资产价格泡沫,造成通胀的的可能性也比中国更低。因为美元是国际货币,贬值预期只能造成大宗商品价格的上涨,而除了石油之外,美国其他商品大部分依赖进口,在一个供给过剩的市场,上涨成本主要由出口商承担（如中国）,因此,美国通胀风险远远低于中国。

中国的形势不同,大规模的信贷投放造成了强烈的通胀预期,已经存在一定的资产泡沫风险。资产泡沫对财富效应作用不大,因为大部分证券投资者在新的一波泡沫化过程中属于解套行情,而且几乎所有人都清楚这只是一次资金推动的泡沫,不可持久;地产价格的上涨也不会带来财富效应,因为中国并不具有美国资产抵押信贷消费的文化,但会令大部分没有买房的民众更加省吃俭用,积累购房资金,从而打击了消费。

显而易见,资产泡沫是宽松货币政策的产物。 一直以来主流的观点（如格林斯潘）认为,货币政策并不直接关注资产价格,而是盯住通胀。中国适应性的货币政策承担了更多的责任,一种观点认为,目前并不存在通胀,当通胀起来后抑制也不迟。这种说法比较天真,因为全球化导致发展中国家提供的工业品产能过剩,抑制了普通商品的价格,而美元贬值带来的投机活动以及新兴市场经济增长刺激了大宗商品需求,从而出现资产价格和大宗商品价格上涨较快,而计算通胀水平的CPI上涨较慢的现象。这种新形态的结构性通胀,对货币政策提出挑战,因为,如果CPI显示出通胀迹象时,资产泡沫已经处于巅峰状态,一旦提高利率将会击破泡沫。

中国上半年的信贷增量已经接近前两年的总和,一旦资产价格暴涨而不得不提高利率时候,则可能会将中国的实体经济和金融体系推入危险境地。但是,若要抑制信贷,经济复苏令实体经济贷款需求增加,在建项目存在大量后续贷款需求;若要控制资产价格,房价价格下行都会鼓励消费者持币待购,降低了购买量。因此,这是一个两难。

人们往往是期待奇迹发生,从而缺乏实施对当前构成一定影响的政策,从而延误改革。中国经济存在的产能过剩困境是一种正常的调整,如果将过剩产业都恢复到以前的水平才是不正常,不应拯救这些过剩产业,应该将更多的精力、资源、政策投放在增量产业领域,即放开一些管制,鼓励民间投资。

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