中金公司通胀引发政策重心和股市趋势变化-【资讯】

上周六，国务院公布了16项措施稳定物价，其中主要措施包括对于物价实施调控监管，以及发放生活补贴。

我们认为，如果真的大范围实施价格干预将是对A股市场的重大打击。因为价格管制尽管可以短期内抑制通胀，但可能会引发供给短缺和黑市交易。

对于物价补贴政策，我们认为这只是一个对应性政策，也就是在高通胀现状下的应对之策，而不是一个解决通胀问题的方法。物价补贴的实质是变相提高部分低收入居民的收入水平，使其能够维持自身的消费能力和生活水平。因此，这一措施不会对抑制通胀产生作用，甚至从供需角度看，只能为通胀进一步上升提供帮助。

政策出台的信号

在解读政府出台价格管制政策的同时，我们认为投资者更应该关注政策出台的时点和背后的逻辑关系。

上一次发生大范围价格管制是在2008年春节之前，那是在CPI从2007年1月的2.2%快速攀升到2008年1月的7.1%和政府9个月内6次加息（包括取消利息税）以后仍然无法平息通胀的情况之下才不得已采取的行动。而此次价格管制发生在CPI刚刚攀升到4.4%、10月份刚刚加息一次的情况下，为什么政府此次“出手”调控这么快，我们认为背后的主要原因如下：

第一，2007年甚至到2008年年初政府对经济的信心远超过当前，所以政府不在乎用紧缩的方式控制通胀。而本次政府对使用数量型和价格型货币政策调控通胀有所顾忌。

第二，政府对未来的通胀预期大幅上升，根据中金公司固定收益组的测算，10月份CPI同比增速创出2008年10月份以来的新高，达到4.4%，其中食品和非食品环比均接近或达到1995年以来同期的最高水平。CPI食品环比从7月份以来一直居高不下，保持在1%左右或以上，而且与历史同期环比相比，1.1%的涨幅仅次于1994年和2003年；非食品环比继续回升，从上个月的0.3%反弹至0.4%，该水平也是1995年以来同期的最高水平，事实上2005年以来所有月份的非食品月环比都没有超过0.4%。而我们分析，CPI同比在明年年中之前都将维持在4%以上。我们认为政府对CPI压力短期内难以缓解已经形成预期，货币政策对经济的影响需要12-18个月的传导期，也就是说短期连续加息也很难解决未来6-8个月内通胀继续上升的问题。行政手段是最容易在表面上解决该问题的手段之一。

第三，2007-2008年的通胀，开始仅仅是猪肉价格暴涨引发的，后期又加入了全球流动性泛滥，导致大宗商品价格暴涨所引发的原材料成本上升和输入性通胀。而本轮通胀除了流动性过剩以外还有结构性因素，本轮国内通胀相当程度上是中国人口红利接近尾声、劳动力成本上升导致的。而农产品和食品价格上涨将在未来相当长的一段时间内成为中国经济的一种常态。

“情绪化特征将更明显”

目前市场对政策的预期仍在“保增长”与“控通胀”之间徘徊，近期市场信号与预期将趋向混乱。因此市场走势虽难以大涨大跌，但情绪化特征将更加明显。

在当前的通胀形势下，对于抵御通胀的方法成为各界热议的话题，市场意见可以归纳为“三大思路”，即“等通胀”、“扛通胀”和“反通胀”。（编注：“等通胀”对解决通胀问题开出的药方就是简单的“等待”以及一些临时性的措施，比如价格管制、食品补贴和预期管理等；“扛通胀”是指用经济高增长和收入提高来“扛通胀”；“反通胀”是认为只有收紧流动性乃至降低经济增速才能够使通胀压力得以缓解。）

对于股市走势而言，投资者本人认同哪种观点并不重要，重要的是市场预期政府会倾向于哪派观点。显然，如果政府持“等通胀”的观点，股市预期则最为乐观，反之，如果政府持“反通胀”观点，则股市预期将最为谨慎。

据我们的判断，在10月份，市场的普遍预期是政府持有“等通胀”的态度，而随后的现实表明，这一预期存在着偏差。因此，我们认为目前市场对政府政策的总体预期已经从“等通胀”转为了“扛通胀”。在这一情况下，市场走势将明显弱于10月份，但是市场投资者总体并不十分悲观，因为政策“反通胀”（即股市预期将最为谨慎）还不是市场的普遍预期。

对于本轮通胀的机制和解决办法，我们倾向于“反通胀”一派的观点，但我们同时也认为，当前政府政策不会立刻转向全面“反通胀”，因为政府对于经济增长也存有担心。但最终市场对政策的预期很可能还有一个从当前“扛通胀”向“反通胀”过渡的过程，尽管这距离我们可能还有数月之久。但一旦这种预期变化发生，则股市将可能出现一波新的下探走势。

不过，目前股市经过前期大幅下跌后，市场存在一定的反弹需求，由于下跌突然且较快，场内机构可能会有展开一轮“自救性上涨”的需求。但我们的判断是市场整体趋势与政策面已发生了较大变化，上证指数3000点以上已经成为了新的压力区，因此反弹中，建议投资者仍采取适度减仓操作为宜。

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